["Canadian Journal of Economics/Revue canadienne d'économique, EarlyView. ", "\nAbstract\nThis paper examines the effects of monetary policy in a small open economy participating in the global value chains by constructing a model with firm heterogeneity and production fragmentation. Liquidity constraints and terms‐of‐trade externality distort the sorting of firms into different operations. Under a flexible exchange‐rate regime, changes in domestic interest rate can affect the distribution of firms across different trade modes, the economy's processing and ordinary trade flows, and economic welfare. The presence of processing trade is shown to alter the monetary policy trade‐off. When the domestic interest rate is the only policy instrument available, the second‐best optimal interest rate will be zero (positive) in the case with a sufficiently low (high) output elasticity of imported input in the production of final‐good export. The ability of the Friedman rule to address the distortions from the terms‐of‐trade externality hinges on the relatively higher labour intensity in processing than in ordinary production.\nRésumé\nParticipation aux chaînes de valeur mondiales et politique monétaire optimale dans une petite économie ouverte. Cet article examine les effets de la politique monétaire dans une petite économie ouverte participant aux chaînes de valeur mondiales, à l'aide d'un modèle intégrant l'hétérogénéité des entreprises et la fragmentation de la production. Les contraintes de liquidité et l'externalité des termes de l'échange faussent le classement des entreprises en fonction de leurs activités. Dans un régime de change flexible, les variations du taux d'intérêt national peuvent influer sur la répartition des entreprises selon les modes de commerce, les flux commerciaux de perfectionnement et normaux ainsi que le bien‐être économique. La présence de commerce de perfectionnement modifie les termes du compromis en matière de politique monétaire. Lorsque le taux d'intérêt national est le seul instrument disponible, le taux d'intérêt optimal de second rang est nul (ou positif) selon que l'élasticité de la production finale par rapport aux intrants importés est suffisamment faible (ou élevée). L'efficacité de la règle de Friedman pour corriger les distorsions dues à l'externalité des termes de l'échange dépend d'une intensité en travail relativement plus élevée dans la production de perfectionnement comparativement à la production normale."]